Ini musim pendapatan. Hasilnya bukanlah apa yang diinginkan siapa pun. Google menaikkan panduan belanja modalnya menjadi $205 miliar. Angka tersebut merupakan lompatan tajam dari perkiraan mereka sebesar $190 miliar pada kuartal lalu. Bahkan batas bawah sebesar $195 miliar melampaui batas atas “kasus terburuk” sebelumnya.
Investor membenci ketidakpastian. Dan Google baru saja mengatakan kepada pasar bahwa mereka tidak dapat memperkirakan biayanya sendiri dengan akurat.
Ada dorongan alami untuk mengabaikan hal ini. Untuk mengatakan, “Berapakah $15 miliar bagi perusahaan sebesar ini?” Tidak masalah. Ketika raksasa teknologi membelanjakan lebih banyak uang daripada pendapatannya, model bisnisnya akan rusak. Anda menuangkan uang tunai ke dalam lubang. Dan saat ini, pengembangan AI adalah lubangnya.
Belanja Google yang Besar dan Jebakan Harga
Google tidak sendirian dalam kepanikan ini. Seluruh ekosistem AI merasakan tekanan ini.
Pertimbangkan matematika dasar. Jika Anda mengeluarkan lebih banyak uang untuk memproduksi sesuatu, tetapi Anda tidak dapat menaikkan harga, margin Anda akan hilang. Pasar AI sangat kompetitif. Perusahaan berada di bawah tekanan untuk menjaga biaya model tetap rendah untuk mempertahankan pengguna. Jadi Google terjebak dalam keadaan buruk. Menghabiskan miliaran dolar untuk infrastruktur sambil berjuang untuk mendapatkan bagian dalam lingkungan perang harga. Hal ini tidak berkelanjutan.
Inilah inti dari narasi mengapa belanja AI mengkhawatirkan investor. Ini bukan hanya tentang pertumbuhan lagi. Ini tentang solvabilitas. Meta, Amazon, dan Microsoft akan melaporkannya akhir minggu ini. Pengamat pasar memperkirakan mereka akan mengungkapkan pembengkakan belanja serupa pada pusat data. Uang terbakar lebih cepat daripada pendapatan yang masuk.
Tanda Peringatan di Pasar yang Lebih Luas
Jika Google adalah kenarinya, saham-saham lainnya adalah kandangnya yang bergetar.
Saham SpaceX turun. Jalan menurun. Nilainya hampir setengah dari nilai puncaknya. Investor menyadari bahwa usaha paling keren dan paling ambisius sekalipun memiliki batasan harga. Lalu ada Oracle. Perluasan pusat data yang dipicu oleh utang menyebabkan kekhawatiran. Mengapa? Karena Oracle bertindak sebagai proxy OpenAI di pasar publik. Jika Oracle tersandung, cerita OpenAI terlihat goyah.
Dan Nvidia? Raja chip AI sedang terlibat dalam pembicaraan kesepakatan senilai $750 miliar. Hal ini seharusnya tidak terlihat seperti pertumbuhan saja. Ini akan terlihat seperti keputusasaan.
“Pengingat akan tekanan pendanaan dalam pembangunan AI.” — Billy Leung, Global X
Ketika produsen chip harus menjamin utang ratusan miliar kepada pelanggannya, permintaan tidak seperti yang terlihat. Nvidia mengeluarkan uang untuk menjaga lampu tetap menyala. Hal ini menunjukkan bahwa kegunaan sebenarnya dari model-model ini lebih lemah daripada yang diiklankan. Ini adalah pembiayaan sirkular. Uang bergerak berputar-putar untuk berpura-pura bahwa nilai sedang diciptakan.
Kartu Liar Tiongkok
Kegugupan meningkat ketika pemain baru muncul. Sebuah startup Tiongkok baru-baru ini merilis model AI baru. Hal ini membuat Silicon Valley ketakutan.
Mengapa? Karena perusahaan-perusahaan Tiongkok diduga tidak memiliki akses terhadap GPU kelas atas yang ditimbun oleh perusahaan-perusahaan AS. Namun mereka sedang membangun sistem kompetitif. Jika mereka melakukannya dengan lebih murah, monopoli arus kas Nvidia akan hancur.
Hal ini menimbulkan pertanyaan yang lebih gelap. Apakah kita membangun terlalu banyak pusat data? Jika AI Tiongkok dapat bersaing dengan sumber daya yang lebih sedikit, pertaruhan infrastruktur besar-besaran yang dilakukan oleh raksasa Amerika mungkin akan menjadi usang. Pembangunan berlebihan itu nyata. Dan ketika koreksi terjadi, kerugiannya akan sangat besar.
Siapa yang Selamat dari Pengguncangan?
Saya berbicara dengan orang-orang optimis setiap hari. Orang pintar. Orang-orang berkata, “Ya, kami akan membangun secara berlebihan. Ya, banyak perusahaan yang akan mati. Namun perusahaan yang bertahan akan membuat Anda kaya.”
Ini adalah pertaruhan. Mereka bertaruh pada konsolidasi. Mereka tahu bahwa puncak pasar tidak bisa dihindari. Mereka hanya berharap bisa keluar sebelum kecelakaan terjadi. Elon Musk baru-baru ini go public dengan SpaceX. Awasi dia. Dia tahu kapan pestanya berakhir.
Wall Street memindahkan uang dari kebisingan ke tempat yang lebih tenang. Para penguat AI mengawasi dengan cermat, menunggu sinyalnya.
Akankah laporan pendapatan berikutnya menenangkan kegelisahan? Mungkin. Microsoft atau Amazon mungkin menunjukkan jalan menuju profitabilitas. Kecemasan bisa memudar. Atau mungkin tagihan untuk teknologi pada dekade berikutnya akhirnya akan segera jatuh tempo.
Musiknya melambat. Beberapa orang masih menari. Tapi lantainya semakin lengket.
