Настал сезон отчетности. Результаты оказались не такими, каких ожидал кто-либо из участников рынка. Компания Google повысила свои прогнозы капитальных расходов до 205 млрд долларов. Это значительный скачок по сравнению с прогнозом в 190 млрд долларов, озвученным в прошлом квартале. Даже нижняя граница в 195 млрд долларов с головой покрывает их предыдущий «худший» верхний лимит.
Инвесторы ненавидят неопределенность. И Google только что сообщил рынку, что не может точно прогнозировать свои затраты.
Есть естественное желание отвергнуть эту тревогу. Возникает мысль: «Что такое 15 млрд долларов для компании такого масштаба?» Это не имеет значения. Когда технологический гигант тратит больше, чем зарабатывает, бизнес-модель дает сбой. Вы буквально выливаете деньги в бездну. И прямо сейчас строительный бум ИИ — это именно такая бездна.
Траты Google и ценовая ловушка
Google не одинок в этом паническом настроении. Вся экосистема ИИ ощущает это давление.
Возьмем базовую математику. Если вы тратите больше на производство чего-либо, но не можете поднять цены, ваша маржа исчезает. Рынок ИИ крайне конкурентен. Компании испытывают давление с необходимостью удерживать стоимость моделей низкой, чтобы сохранять пользователей. Таким образом, Google оказался в тисках. Он тратит миллиарды на инфраструктуру, одновременно борясь за долю рынка в условиях ценовой войны. Это неустойчивое положение.
В этом и заключается суть нарратива почему расходы на ИИ тревожат инвесторов. Речь больше не идет просто о росте. Речь идет о платежеспособности. Meta, Amazon и Microsoft отчитаются об итогах позже на этой неделе. Рыночные аналитики ожидают, что они раскроют аналогичные превышения бюджетов на центры обработки данных. Деньги выгорают быстрее, чем поступает выручка.
Тревожные знаки на более широком рынке
Если Google можно назвать «канарейкой в шахте», то другие акции — это дрожащая клетка.
Акции SpaceX упали. Сильно упали. Их стоимость составляет почти половину от пиковых значений. Инвесторы осознают, что даже самые крутые и амбициозные проекты имеют ценовой потолок. Затем есть Oracle. Их расширение центров обработки данных, финансируемое за счет долгов, вызывает тревогу. Почему? Потому что Oracle выступает прокси-акцией для OpenAI на публичных рынках. Если Oracle оступится, история с OpenAI будет выглядеть шаткой.
А как насчет Nvidia? Король ИИ-чипов участвует в переговорах по сделкам на сумму 750 млрд долларов. Это не должно выглядеть просто как рост. Это должно выглядеть как отчаяние.
«Напоминание о давлении финансирования в рамках строительства ИИ». — Билли Леунг, Global X
Когда чипмейкер должен гарантировать сотни миллиардов долларов долгов за своих клиентов, спрос таковым не является. Nvidia льет деньги, чтобы поддерживать огонь. Это свидетельствует о том, что реальная полезность этих моделей слабее, чем реклама. Это циркулярное финансирование. Деньги крутятся по кругу, имитируя создание ценности.
Китайский «джокер»
Тревога усиливается, когда появляются новые игроки. Китайский стартап недавно выпустил новую ИИ-модель. Это приводит в ужас Кремниевую долину.
Почему? Потому что китайским компаниям, по слухам, недоступны высококлассные GPU, которые захватили врасплох американские фирмы. Тем не менее, они создают конкурентоспособные системы. Если они делают это дешевле, монополия Nvidia на денежный поток рушится.
Это приводит к более мрачному вопросу. Не слишком ли много центров обработки данных мы строим? Если китайский ИИ может конкурировать при меньших ресурсах, массивные инфраструктурные ставки американских гигантов могут стать устаревшими. Перестройка реальна. И когда наступит коррекция, объемы потерь будут астрономическими.
Кто выживет после зачистки?
Я общаюсь с оптимистами каждый день. Умными людьми. Которые говорят: «Да, мы построим лишнее. Да, многие компании погибнут. Но выжившие сделают вас богатыми».
Это азартная игра. Они ставят на консолидацию рынка. Они знают, что пик рынка неизбежен. Они просто надеются выбраться до обвала. Илон Маск недавно вывел SpaceX на публичный рынок. Следите за ним. Он знает, когда вечеринка подходит к концу.
Уолл-стрит выводит деньги из шума и перенаправляет их в более тихие гавани. Апологеты ИИ внимательно наблюдают, ожидая сигнала.
Снимут ли следующие отчеты о прибылях и убытках напряжение? Возможно. Microsoft или Amazon могут показать путь к прибыльности. Тревога может утихнуть. Или, возможно, счет за технологии следующего десятилетия наконец-то стал к оплате.
Музыка замедляется. Некоторые люди все еще танцуют. Но пол становится липким.
