Настав сезон звітності. Результати виявилися не такими, на які очікував будь-хто з учасників ринку. Компанія Google підвищила свої прогнози капітальних видатків до 205 млрд доларів. Це значний стрибок порівняно з прогнозом 190 млрд доларів, озвученим минулого кварталу. Навіть нижній кордон у 195 млрд доларів із головою покриває їхній попередній «найгірший» верхній ліміт.
Інвестори ненавидять невизначеність. І Google тільки-но повідомив ринку, що не може точно прогнозувати свої витрати.
Є природне бажання відкинути цю тривогу. Виникає думка: Що таке 15 млрд доларів для компанії такого масштабу? Це не має значення. Коли технологічний велетень витрачає більше, ніж заробляє, бізнес-модель дає збій. Ви буквально виливаєте гроші у прірву. І прямо зараз будівельний бум ІІ – це саме така безодня.
Витрати Google і цінова пастка
Google не самотній у цьому панічному настрої. Уся екосистема ІІ відчуває цей тиск.
Візьмемо базову математику. Якщо ви витрачаєте більше на виробництво чогось, але не можете підняти ціни, ваша маржа зникає. Ринок ІІ вкрай конкурентний. Компанії зазнають тиску з необхідністю утримувати вартість моделей низькою, щоб зберігати користувачів. Таким чином, Google опинився у лещатах. Він витрачає мільярди на інфраструктуру, водночас виборюючи частку ринку за умов цінової війни. Це нестійке становище.
У цьому й полягає суть наративу чому витрати на ІІ турбують інвесторів. Мова більше не йде просто про зростання. Йдеться про платоспроможність. Meta, Amazon і Microsoft звітують про підсумки пізніше цього тижня. Ринкові аналітики очікують, що вони розкриють аналогічні перевищення бюджетів на центри обробки даних. Гроші вигоряють швидше, ніж надходить виторг.
Тривожні знаки на ширшому ринку
Якщо Google можна назвати «канарійкою в шахті», то інші акції — тремтлива клітка.
Акції SpaceX впали. Сильно впали. Їхня вартість становить майже половину від пікових значень. Інвестори усвідомлюють, що навіть найкрутіші та амбітніші проекти мають цінову стелю. Потім є Oracle. Їхнє розширення центрів обробки даних, що фінансується за рахунок боргів, викликає тривогу. Чому? Тому що Oracle є проксі-акцією для OpenAI на публічних ринках. Якщо Oracle відкинеться, історія з OpenAI виглядатиме хиткою.
А як щодо Nvidia? Король ІІ-чіпів бере участь у переговорах щодо операцій на суму 750 млрд доларів. Це не повинно виглядати просто як зростання. Це має виглядати як розпач.
«Нагадування про тиск фінансування у межах будівництва ІІ». – Біллі Леунг, Global X
Коли чіпмейкер має гарантувати сотні мільярдів доларів боргів за своїх клієнтів, попит таким не є. Nvidia ллє гроші, щоб підтримувати вогонь. Це свідчить про те, що реальна корисність цих моделей слабша за рекламу. Це циркулярне фінансування. Гроші крутяться по колу, імітуючи створення цінності.
Китайський «джокер»
Тривога посилюється, коли з’являються нові гравці. Китайський стартап нещодавно випустив нову ІІ-модель. Це жахає Кремнієву долину.
Чому? Тому що китайським компаніям, за чутками, недоступні висококласні GPU, які зненацька захопили американські фірми. Проте вони створюють конкурентоспроможні системи. Якщо вони роблять це дешевше, монополія Nvidia на грошовий потік руйнується.
Це призводить до похмурішого питання. Чи не надто багато центрів обробки даних ми будуємо? Якщо китайський ІІ може конкурувати за менших ресурсів, потужні інфраструктурні ставки американських гігантів можуть стати застарілими. Перебудова є реальною. І коли настане корекція, обсяги втрат будуть астрономічними.
Хто виживе після зачистки?
Я спілкуюся з оптимістами щодня. Розумні люди. Які кажуть: «Так, ми збудуємо зайве. Так, багато компаній загинуть. Але ті, хто вижив, зроблять вас багатими».
Це азартна гра. Вони ставлять на консолідацію ринку. Вони знають, що пік ринку неминучий. Вони просто сподіваються вибратися до обвалу. Ілон Маск нещодавно вивів SpaceX на громадський ринок. Слідкуйте за ним. Він знає, коли вечірка добігає кінця.
Уолл-стріт виводить гроші з шуму і перенаправляє їх у тихіші гавані. Апологети ІІ уважно спостерігають, очікуючи на сигнал.
Чи знімуть напругу наступні звіти про прибутки та збитки? Можливо. Microsoft чи Amazon можуть показати шлях до прибутковості. Тривога може вщухнути. Або, можливо, рахунок за технології наступного десятиліття нарешті став до оплати.
Музика сповільнюється. Деякі люди досі танцюють. Але підлога стає липкою.
